เศรษฐกิจพญามังกรอ่อนแรง มีโอกาสพลาดเป้าโต5%ปีนี้

สรุปภาพรวมเศรษฐกิจจีนที่อ่อนแรงลงในหลายมิติ และมีโอกาสพลาดเป้า 5% ในปีนี้

ปริมาณเงิน (M2) เดือน ส.ค. ที่เติบโต 8.8%YoY เท่ากับเดือนก่อน ขณะที่ยอดปล่อยกู้เงินหยวน (Local Currency Bank Loan) ชะลอตัวลงเป็น 6.6%YoY (vs. 6.8% เดือนก่อน) แสดงให้เห็นว่า สภาพคล่องที่มีอยู่ไม่ได้ถูกแปลงเป็นสินเชื่อใหม่เข้าสู่ระบบเศรษฐกิจจริง ปัญหานี้สะท้อนถึงการที่กลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินทำงานไม่เต็มประสิทธิภาพ แม้ PBoC จะผ่อนคลายนโยบายการเงินผ่านการลดดอกเบี้ยนโยบายและ RRR ในช่วงกลางปี แต่ภาคเอกชนยังคงระมัดระวังจาก...

1. ความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจอ่อนแอ

2. ภาคธุรกิจชะลอการลงทุน โดยเฉพาะอสังหาริมทรัพย์และอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบจากนโยบายภาษี

3. ฝั่งธนาคารเองก็ยังระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อใหม่ให้กับภาคส่วนที่มีความเสี่ยงสูง

ดังนั้น แม้ M2 จะเติบโตคงที่ในระดับสูง แต่ credit creation ผ่านการปล่อยกู้กลับชะลอ แสดงถึงลักษณะของกับดักสภาพคล่อง คือ เงินหมุนเวียนอยู่ในระบบการเงิน แต่ไม่สามารถถูก channel ไปสู่การลงทุนและการบริโภคจริงในระบบเศรษฐกิจ

กิจกรรมเศรษฐกิจของจีนในเดือน ส.ค. 2025 อ่อนแรงลงในหลายมิติและต่ำกว่าตลาดคาด โดย ยอดปล่อยสินเชื่อ, การผลิตภาคอุตสาหกรรม (IP), การลงทุนสินทรัพย์ถาวร (FAI), ยอดค้าปลีกต่างชะลอลง สะท้อนแรงกดดันจากทั้งภาคอสังหาฯ ที่ซบเซา ภาคส่งออกที่ชะลอตัวและความไม่เร่งรีบของภาครัฐในการออกมาตรการกระตุ้นการลงทุนเพิ่มเติม

เศรษฐกิจจีนกำลังเผชิญภาวะชะลอตัวที่ชัดเจนขึ้น โดยมีความเสี่ยงที่จะพลาดเป้าหมาย 5%ในปีนี้ ทำให้มองว่าเศรษฐกิจจีนจะเติบโตเพียง 4.4% ในปี 2025 และ 4.0% ในปี 2026

อย่างไรก็ตาม ภายใต้การประชุมโปลิตบูโรเดือน ก.ค. ทางการได้วางกรอบนโยบายเศรษฐกิจครึ่งหลังปี 2025 โดยสะท้อนความระมัดระวังที่จีนกำลังเลี่ยงมาตรการกระตุ้นขนาดใหญ่ เรามองว่าทางการจีนจะเลือกแนวทาง “สนับสนุนต่อเนื่องแต่ไม่เร่งกระตุ้น” เพื่อเน้นการรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจในระยะยาว ขณะเดียวกันเดินหน้าปรับโครงสร้างสู่เศรษฐกิจที่พึ่งพาการบริโภคและนวัตกรรมมากขึ้น แทนการอิงอสังหาริมทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานแบบเดิม

โดยทางการจีน ได้ออกโครงการ Trade-in program ตั้งแต่ปี 2024 รวมถึงในช่วงกลางเดือน ส.ค. รัฐบาลจีนประกาศ 2 โครงการใหม่เพื่ออุดหนุนสินเชื่อ ตั้งแต่ 1 ก.ย. 2025 – 31 ส.ค. 2026 ที่ครอบคลุม

1. สินเชื่อผู้บริโภคส่วนบุคคล

2. อุดหนุนดอกเบี้ยสูงสุด 3,000 หยวน/คน

3. สินเชื่อธุรกิจบริการ 8 ประเภท เช่น ร้านอาหาร–โรงแรม, สุขภาพ, ดูแลผู้สูงอายุ/เด็ก, บริการทำความสะอาด, วัฒนธรรม, ท่องเที่ยว, กีฬา

4. ให้สิทธิ์ลดดอกเบี้ย 1% ต่อปี นานไม่เกิน 1 ปี วงเงินกู้สูงสุด 1 ล้านหยวน โดยรัฐบาลกลางรับภาระ 90% และท้องถิ่นรับ 10%

ทั้งนี้ ต้องติดตามประสิทธิผลของมาตรการอุดหนุนสินเชื่อ ท่ามกลางความเสี่ยงจากภาคการบริโภคที่อ่อนแอและภาคอสังหาฯที่ยังคงกดดันเศรษฐกิจจีน
 
ยอดปล่อยกู้เงินหยวนชะลอตัวลงต่อเนื่อง สะท้อนถึงความต้องการสินเชื่อในภาคครัวเรือนและภาคธุรกิจที่ยังซบเซา

ยอดระดมทุนสุทธิคงค้างในระบบ (Outstanding TSF) ชะลอตัวลงเป็น 8.8% YoY (vs. 9.0% เดือนก่อน) ยอดระดมทุนรวมสุทธิ (Total Social Financing) เดือน ส.ค. เพิ่มขึ้น 2.57 ล้านล้านหยวน (vs. 1.13 ล้านล้านหยวนเดือนก่อน)

ปริมาณเงิน (M2) เดือน ส.ค. เติบโตที่ 8.8%YoY เท่ากับเดือนก่อน

ยอดปล่อยกู้เงินหยวน (Local Currency Bank Loan) เดือน ส.ค. เพิ่มขึ้น 0.62 ล้านล้านหยวน (vs. -0.43 ล้านล้านหยวนเดือนก่อน) โดยสินเชื่อครัวเรือนใหม่เพียง 0.30 ล้านล้านหยวน (vs. 0.19 ล้านล้านหยวนปีก่อน) ขณะที่สินเชื่อธุรกิจใหม่อยู่ที่ 0.59 ล้านล้านหยวน (vs. 0.84 ล้านล้านหยวนปีก่อน)

ด้านยอดออกพันธบัตรรัฐบาล (Government Bonds) อยู่ที่ RMB1,370bn (vs. RMB1,244bn เดือนก่อน) เเละยอดออกหุ้นกู้เอกชน (Corporate Bonds) อยู่ที่ RMB130bn (vs. RMB279.1bn เดือนก่อน) ชะลอตัวลง

ส่วนสินเชื่อนอกภาคธนาคาร (Shadow Banking Credit) ได้แก่ Trust Loans เเละ Entrusted Loans อยู่ที่ RMB18.4bn (vs. RMB-2.8bn เดือนก่อน)

อ้างอิง : บทวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (InnovestX) , กลุ่มงานตลาดการเงิน ธนาคารไทยพาณิชย์