บทวิเคราะห์กลุ่มขนส่งทางบก เมื่อเผชิญปริมาณจราจรอ่อนแอ

เนื่องจากขาดปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกในกลุ่มขนส่งทางบก ภาพรวมการเติบโตของปริมาณจราจร YoY ในเดือนส.ค. ค่อนข้างอ่อนแอ ทั้งในส่วนของทางด่วน รถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) และ BTS (สายสีเขียวหลัก) ยกเว้นสายสีเหลืองและสายสีชมพูที่ยังคงเติบโตทั้ง YoY และ MoM เนื่องจากยังอยู่ในช่วงการทยอยเพิ่มจำนวนผู้โดยสาร ในระยะถัดไป

คาดว่าจะเห็นโมเมนตัมปริมาณจราจรที่ดีขึ้น จากสัญญาณการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวที่ไม่ใช่ชาวจีน ซึ่งเพิ่มขึ้น YoY ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา BEM เป็นหุ้นเด่น

โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 7.7 บาท เนื่องจากมีแนวโน้มกำไรชัดเจนมากที่สุดในกลุ่ม ขณะที่เราแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTS (ราคาเป้าหมาย 4.4 บาท) และ BTSGIF (ราคาเป้าหมาย 3.2 บาท)

ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วน :

ปรับตัวดีขึ้น MoM แต่ยังคงลดลง YoY ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนเติบโต 1.1% MoM แต่ลดลง 1.7% YoY ในเดือนส.ค. โดยการเติบโต MoM ได้แรงหนุนจากการเปิดภาคเรียนของมหาวิทยาลัย ขณะที่การลดลง YoY เป็นผลจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ยังอยู่ในระดับต่ำ และจำนวนวันหยุดที่มากกว่าปีที่ผ่านมา ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยในช่วง 8M68 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 1.4% YoY

ซึ่งต่ำกว่าประมาณการทั้งปี 2568 ที่คาดว่าจะลดลง 1% อยู่เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม คาดว่าโมเมนตัมจะปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้ เนื่องจากเริ่มเห็นการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะตลาดนักท่องเที่ยวประเทศอื่นๆ (ที่ไม่ใช่ตลาดจีน)
 
MRT (สายสีน้ำเงิน) :

คาดตัวเลขเดือนก.ย. ดีขึ้น จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 439,900 เที่ยว/วัน ในเดือนส.ค. เพิ่มขึ้น 5.3% MoM แต่ลดลง 2.3% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากปัจจัยอย่างเดียวกันกับกรณีของทางด่วน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยใน 8M68 อยู่ที่ 420,900 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.6% YoY

แม้ว่าตัวเลขนี้ จะต่ำกว่าประมาณการทั้งปี 2568 ที่คาดว่าจะเติบโต 2.5% แต่คาดว่าจะเห็นโมเมนตัมที่ดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้จากการเปิด Dusit Central Park ซึ่งเชื่อมต่อกับสถานีรถไฟฟ้า MRT
 
BTS (สายสีเขียวหลัก) :

มีแนวโน้มแบบเดียวกัน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 561,300 เที่ยว/วัน ในเดือนส.ค. เพิ่มขึ้น 3.6% MoM แต่ลดลง 4.9% YoY ทำให้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยใน 5MFY69 (เม.ย. -ส.ค. 2568) อยู่ที่ 526,600 เที่ยว ลดลง 3.5 YoY เทียบกับสมมติฐานปี FY2569 ที่คาดว่าจะเติบโต 5%

การทำ sensitivity analysis บ่งชี้ว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยที่ลดลงทุกๆ 1% จะส่งผลกระทบทำให้ราคาเป้าหมายของ BTS ปรับลดลง 0.05 บาท/หุ้น จะรอดูโมเมนตัมในเดือนถัดไป ก่อนที่จะทบทวนสมมติฐานของอีกครั้ง
 
สายสีเหลือง :

โมเมนตัมยังคงเป็นไปตามที่คาดการณ์ จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 45,600 เที่ยว/วัน ในเดือนส.ค. ปรับตัวดีขึ้น 1.1% MoM และ 12.2% YoY ทำให้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยใน 5MFY69 อยู่ที่ 43,400 เที่ยว/วัน เทียบกับสมมติฐานปี FY2569 ของเราที่ 44,000 เที่ยว
 
สายสีชมพู :

ส่วนต่อขยายเมืองทองธานีช่วยให้จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 65,100 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 3.2% MoM และ 10.1% YoY แม้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยใน 5MFY69 อยู่ที่ 61,000 เที่ยว/วัน เทียบกับสมมติฐานปี FY2569 ที่ 64,000 เที่ยว

แต่เบื้องต้นโมเมนตัมที่แข็งแกร่งขึ้นหลังจากเปิดส่วนต่อขยายในเดือนมิ.ย. ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเติบโตในช่วงที่เหลือของปี และในที่สุดแล้วจะเติบโตถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปี
 
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ สำหรับกลุ่มขนส่งทางบก คือ การฟื้นตัวของปริมาณจราจร ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง การมองว่าขาดความปลอดภัยจะทำให้ปริมาณจราจรลดลง ซึ่งจะสร้าง downside ต่อประมาณการกำไร

อ้างอิง : บทวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (InnovestX) , กลุ่มงานตลาดการเงิน ธนาคารไทยพาณิชย์