เพราะอะไร Moody's หั่นเครดิตเรตติ้งไทย เป็น negative?

แนวโน้มอันดับเครดิตไทย ทิศทางดอกเบี้ย และค่าเงินบาท :

การปรับมุมมองความน่าเชื่อถือของประเทศไทยจาก "Stable" เป็น "Negative" โดย Moody's มีสาเหตุหลักจากความเปราะบางของเศรษฐกิจไทยท่ามกลางความไม่แน่นอนของสงครามการค้าโลก

ซึ่งส่งผลให้มีการปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP เหลือเพียง 2% จากเดิม 2.9% สำหรับปี 2025 (ขณะที่ IMF คาดการณ์ไว้ต่ำกว่าที่ 1.8% และเราคาดที่ 1.4%)

นอกจากนี้ หนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นเป็น 64.21% ของ GDP ยังเป็นปัจจัยสำคัญที่อาจนำไปสู่การปรับลดอันดับเครดิตในอนาคต ข้อพิจารณาที่น่าสนใจคือ ทั้งๆ ที่มุมมองเครดิตถูกปรับลด

แต่พบว่ามีเงินทุนไหลเข้าตลาดพันธบัตรไทยกว่า 6.4 หมื่นล้านบาทในเดือนเมษายน 2025 และค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นกว่า 2% นับตั้งแต่มีการประกาศมาตรการภาษีของสหรัฐฯ

ปรากฏการณ์นี้สะท้อนถึงการที่นักลงทุนเริ่มมองไทยเป็น "Safe Haven" แห่งใหม่ท่ามกลางกระแส "Sell America" จากความไม่แน่นอนของนโยบายสหรัฐฯ

ตลาดพันธบัตรไทยได้รับความสนใจอย่างมากจากนักลงทุนต่างชาติ ส่งผลให้ Bond Yield ปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีการไหลเข้าของเงินทุนต่างประเทศกว่า 4 หมื่นล้านบาทในตราสารหนี้ระยะยาว และอีกกว่า 2.4 หมื่นล้านบาทในตราสารหนี้ระยะสั้น

เส้น yield curve ของไทยค่อนข้างแบนในช่วงอายุ 1-5 ปี และลาดชันขึ้นในช่วงอายุ 5-10 ปี โดยพันธบัตรระยะสั้น 1-3 ปีมีอัตราผลตอบแทนเพียง 1.54-1.55% ขณะที่พันธบัตรอายุ 10 ปีมีอัตราผลตอบแทนประมาณ 1.90%

ปัจจัยสำคัญมาจากการคาดการณ์ว่า กนง. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงในการประชุมวันที่ 30 เมษายน 2025 โดยนักลงทุนถึง 80% คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ย

นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อของไทยที่อยู่ในระดับต่ำทำให้ "Real Bond Yield" ยังคงน่าดึงดูด แม้ว่าพันธบัตร 10 ปีจะให้ผลตอบแทนไม่ถึง 2%

สถานการณ์นี้สร้างความท้าทายต่อ กนง. ที่อาจต้องพิจารณาการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอย่างมีนัยสำคัญเพื่อรักษาความสมดุลระหว่างดอกเบี้ยตลาดและดอกเบี้ยนโยบาย และป้องกันไม่ให้เงินบาทแข็งค่าจนกระทบภาคการส่งออก การลดดอกเบี้ยแบบ "front-loaded" อาจเป็นทางเลือกที่มีประสิทธิภาพมากกว่าการทยอยลดหลายครั้ง (อย่างไรก็ตาม เรามองว่า กนง. อาจลดดอกเบี้ยเพียง 25 bps สู่ 1.75% ในการประชุมบ่ายวันนี้)

ในขณะเดียวกัน มาตรการด้านการคลังโดยการเพิ่มการขาดดุลงบประมาณเพื่อลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานก็มีความจำเป็น

แม้จะดูเหมือนขัดแย้งกับข้อกังวลของ Moody's เกี่ยวกับภาระหนี้ แต่การลงทุนที่มีประสิทธิภาพจะช่วยเพิ่มศักยภาพการเติบโตในระยะยาวและสร้างความยั่งยืนทางการคลัง

หากรัฐบาลเลือกที่จะรัดเข็มขัดในภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว สถานการณ์อาจยิ่งแย่ลง ตัดสินใจเชิงนโยบายในช่วงเวลานี้จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อแนวโน้มเศรษฐกิจและเสถียรภาพทางการเงินของไทยในอนาคต

อ้างอิง : บทวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (InnovestX) , กลุ่มงานตลาดการเงิน ธนาคารไทยพาณิชย์